乔丹体育：库存积压 资金链或断裂

　　本周五，乔丹体育股份有限公司（以下简称“乔丹体育”）将上会接受证监会主板发审委审核。然而记者在翻看乔丹体育招股说明书时，却发现这家借着美国篮球明星“乔丹”之名而发际的体育用品制造商在库存、账期等问题上存在极大漏洞，极有可能对公司资金链造成致命伤。
　　
　　库存成未来业绩死穴
　　
　　自2008年以来，知名品牌阿迪达斯、李宁相继陷入“库存门”。刚刚超越李宁，成为业内“一哥”的安踏，也只是在高达9.25亿元的营业收入的掩护下，才使得2011年半年来增加的1亿元存货没有引起公众过多的猜疑。
　　
　　反观乔丹体育，在公司营业收入高速增长的同时，过多的存货也难逃质疑。公司2011年上半年库存5.1亿元，这个数据在2010年底是3.8亿，存货增加额约1.3亿元，公司上半年1.3亿的营业利润相较于安踏9.25亿的华丽数据而言，显然存货的问题相当严峻。
　　
　　存货过多必然会对公司的生产经营产生巨大压力。一方面，公司通过折扣店处理库存，营收必然下滑；另一方面，经销商缺乏资金，公司开发出新品便无法及时上市，而且当季卖不掉的新品就成了存货，资金无法收回，自然没钱再去进下一季新品。
　　
　　阿迪达斯在清理渠道库存上整整花掉了两年时间，李宁今年也计划投入3亿元用于回收库存。而乔丹体育在面临高库存的同时，还面临着现金流的紧绷。公司有5.4亿存款，但同时向银行借款2亿。也就是说，要通过手头的现金流消化库存，对乔丹而言是一个非常头疼的难题。由库存导致的资金流的恶性循环似乎已成业内常态，乔丹突出的存货问题无疑成为未来业绩增长的死穴。
　　
　　账期延长拖垮资金链
　　
　　账期问题与库存问题息息相关，公司未收回的货款占流动资金比率从2008年的5.57％激增至2011年上半年的33.29％，且大于90天的应收账款也比2010年大幅增加。
　　
　　根据披露数据乔丹体育上半年营业收入17.1亿，贸易及其它应收款约6.28亿，与2010年底的4.4亿元新增1.88亿，这一数据令人担忧的地方是在营收的6亿贸易款中，账龄在90天以内比例的相较于2010年增加了1.7亿，90天到180天的则增加了3倍有余。
　　
　　众所周知，财务报表只能作为一种参考，跟实际的经营往往会有出入。乔丹体育账期的拉长、应收账款的增加无非有两个原因。公司所做出的解释为企业为扩张市场对经销商进行支持，通过延长账期、增加信贷额度等方式，缓解经销商的压力，以期能打开市场，抢占更多的份额，这应该是属于公司隐性投入的一部分。然而不得不重视起来的另一种常见的问题便是资金流出问题。经销商无法及时回款，造成货款拖欠一直累积，而公司又无法断掉这些渠道，只能不断输血，这种情况十分容易导致呆账、坏账的产生。
　　
　　由此看来，公司高歌猛进的背后实际上埋下了一颗定时炸弹，那就是资金链绷得很紧，存货、应收账款、银行存款存在着或多或少的问题，而资金链断裂往往是连锁反应。2010年以来，许多品牌的库存都在增加，形成的是一个叠加效应，例如阿迪达斯为了消化存货，低折扣销售抢占了许多本土品牌的空间，致使本土品牌在保住二线市场、主攻三线市场的同时，将触角伸向四线市场甚至乡镇，但其消费力毕竟有限，订货会上积极出手的结果就是大量积压。
　　
　　品牌“借光”乔丹
　　
　　乔丹体育的品牌可谓夺人眼球，尽管该公司的图形标志是一个篮球运动员运球上篮的造型，但公司却站出来声称此“乔丹”却与美国篮球巨星迈克尔•乔丹却没有任何关系，“乔丹”只是一个普通名字，与篮球巨星并无任何必然联系，但公司从事体育用品行业，即使现在声称非人乔丹没有提出过异议，但提起乔丹，谁人不知？但很难说没有“揩油”巨星效应的嫌疑。
　　
　　乔丹体育这个品牌向来低调，继安踏李宁在香港上市之后，作为A股首支体育概念股的乔丹体育却选择了大陆上市。尽管公司高管声称本公司只专注于国内市场，但如此过分低调的态度以至于不敢直面海外品牌甚至国内领先品牌之间竞争的“保守”企业经营方式，前景令人担忧，也让人很难不去怀疑该品牌与Air Jordan千丝万缕的关系。乔丹体育的上市是否标志着我国对于品牌创办方式的鼓励？我们是否还要期待着科比、艾佛森纷纷出现？大家是否还记得鸿星尔克在下一个中频频暗示画面中的人物为费德勒？此种“强词夺理”的侵权还能延续多久，“乔丹”这个名字还能蛊惑多少分不清真伪的消费者，我们只能拭目以待了。
　　
　　绝对控股分红“一箭双雕”
　　
　　再说到股东结构上，乔丹体育的前身为成立于1984年的晋江市陈埭溪边日用品二厂，属于集体所有制企业，由丁老岁、丁国雄父子注资13.6万元设立，挂靠村委会。经过历次变更及股改之后，目前排名前六位的股东分别是福建百群（丁国雄、丁也治夫妇百分百控股）64.73％、丁加芳16.18％、丁灿辉8.09％、倪振年6％、谢长志3％、丁世杰2％。其中丁加芳为丁也治的弟弟，丁世杰为丁国雄的外甥，由此丁氏家族目前持股比例为82.91％，对乔丹体育绝对控股，就算新股上市，短期内也难以改变这一结构。
　　
　　我们看到招股书中对于现金分红的说明狠力突出的强调，可谓极力讨好新官的政策。不过转而一想，公众股不过20％左右，分红依旧落入大股东手中，并且分红率的提高还能提高市场对股价的估值，一箭双雕，公司果然算得一笔圈钱“好账”。
　　
　　此外，对于首发股的定价和发行数量，目前还是未知数，但从募投项目的总投资和募集资金的使用量看，乔丹体育的期望在10亿元以上。如果按照批准发行1.125亿股计算，每股的发行价要在10元以上，这在当前运动品牌股价下滑的大背景下，一家盈利能力一般，增速也只处于行业平均水平的体育用品企业能走多远，广大投资者需自行揣摩，无需赘言。